市場波動回升助推 XTB 第四季度業績反彈預期

在市場波動性回暖及客戶規模持續擴張的推動下，XTB 即將發布的 2025 年第四季度初步業績被市場普遍看好。

Noble Securities 分析師預計，這家在華沙證券交易所上市的經紀商（WSE：XTB）將在 2025 年第四季度實現約 2.05 億兹羅提（約合 5,680 萬美元）的淨利潤，全年淨利潤預計為 6.73 億兹羅提（約合 1.864 億美元）。

這一反彈預期緊隨第三季度的疲軟表現。受金融市場波動性下降影響，XTB 第三季度收入同比下滑 20%。

歐洲零售交易競爭加劇，CFD 主業承壓

歐洲零售交易市場競爭持續升溫。Robinhood、盈透證券（Interactive Brokers）和 Trade Republic 等國際平台加速布局歐洲，對傳統經紀商形成壓力。

這一變化已反映在 XTB 的經營數據中。2025 年第三季度，公司錄得 2.15 萬名客戶淨流失，創下單季度歷史新高。

Noble Securities 分析師 Mateusz Chrzanowski 指出，近期每手合約盈利能力下滑並非僅由市場環境所致，競爭加劇可能已對盈利造成影響，且該趨勢在未來或將進一步顯現。

此外，XTB 放棄原定的巴西市場擴張計劃，也在一定程度上限制了其傳統 CFD 業務的增長空間。

大宗商品波動改善四季度交易環境

進入第四季度後，市場環境明顯改善。黃金價格走強以及天然氣的劇烈波動，在一定程度上彌補了德國 DAX 指數等歐洲股指交投相對清淡的影響。

Chrzanowski 表示，在上述環境下，單手合約盈利能力有望回歸近年來的平均水平，從而支撐第四季度約 2.05 億茲羅提的淨利潤預期。

行銷投入加碼推動客戶規模擴張

儘管面臨激烈競爭，XTB 仍透過加大行銷投入持續擴大客戶基礎。2025 年，公司行銷預算同比增長約 75%，全年新增客戶約 86.5 萬名。

其中，波蘭本土市場表現尤為突出，全年新增帳戶超過 44.2 萬個。客戶獲取成本已穩定在每人約 700 兹羅提（約合 194 美元）。

Noble Securities 預計，隨著行銷投入在 2026 年再度提升約 50%，XTB 新增客戶數有望加速至 130 萬人。

業績前景取決於收入結構多元化

XTB 正加快推進收入來源多元化，為即將推出的現貨加密貨幣交易和期權等新產品鋪路。數據顯示，波蘭市場交易活動顯著升溫，近期整體交易量增長約 76% 。

若當前發展態勢得以延續，Noble Securities 預計 XTB 在 2026 年的淨利潤有望達到 10 億茲羅提（約合 2.772 億美元）。這一預測基於收入結構持續優化的假設，其中股票和 ETF 相關收入在 2025 年前三季度已接近翻倍。

市場對相關預測反應積極。週三交易時段，XTB 股價上漲至 76.80 兹羅提（約合 21.28 美元）。Noble Securities 維持對該股的“買入”評級，並將目標價上調至 95.70 兹羅提（約合 26.51 美元）。