Fazzaco > 要訊 > 快速撤單=價格操縱？一文打破訂單取消的認知“偏見” 快速撤單=價格操縱？一文打破訂單取消的認知“偏見” 來源: Regulation Asia Jamil Nazarali, Citadel Securities 2020-07-28 當今市場上，交易下單和撤單的速度愈來愈快，這對市場結構意味著什麼？本文由Citadel Securities全球業務發展主管Jamil Nazarali對此作出解釋。 過去，市場參與者手動確定投資產品購買或出售的價格，面對面或通過電話執行交易。而如今，有計算機和算法以更高的準確性、效率、速度來處理這些事情。儘管這種轉變為市場參與者帶來了許多好處，一些人卻對這種電子交易的速度和自動化表示擔憂。然而，這些功能可以減少波動、收緊點差、降低交易成本 ，已經成為市場結構不可或缺的一部分。 自動交易的推動 自動交易模型與現代市場的發展步調保持一致。自動化交易（包括做市商在內）會根據可用的定價信息、預測分析確定買賣價格。自動交易對信息和分析的準確性越有信心，與他人競爭時報價的價差就越小。 為了確保價格交易公平且具有競爭力 ，自動交易模型會根據市場和信息變化不斷更新價格。 儘管這個價格確定的過程保持不變，但如今信息變化加快，自動交易模型之間爭相定價的競爭也越來越激烈，所以快速撤單使自動化交易可以動態調整價格 ，為所有市場參與者提供更好的執行價格。 技術的推動 交易和市場的現代化決定了快速撤單的必然性 。當今市場的一個共同特徵是使用計算機計算、路由、執行、傳達訂單狀態。投資者現在使用複雜的量化工具，一旦確定了價格，便可以使用計算機算法和快速通信技術傳遞訂單，引擎可以在幾分之一秒內接收、填寫、確認訂單的執行情況。 市場的這種發展導致價格發現更加準確，價差更低，交易成本也更低，極大地惠及了所有市場參與者。例如，在2010年，日本交易所集團（JPX）推出了一個新的交易匹配平台，稱為Arrowhead，該平台大大減少了消息傳遞和執行的延遲時間。 風險管理的推動 為了在現代系統中成功運作，市場參與者必須從根本上改變風險管理方法。換句話說， 更快的系統中撤單數量自然會更多 。 比如投資者的算法決定提交一個限價訂單，要求投資者以指定的價格購買或出售一定數量的投資工具。這個訂單就是提供給市場中的所有其他參與者的一個期權，期權的“溢價”主要來自買賣差價。之所以需要這種“溢價”，是因為下單的投資者面臨報價不被及時執行的風險。不執行的風險越大，需要的“溢價”就越多，買賣差價也就更大。 因此，市場參與者試圖通過不斷更新訂單、反映市場狀況，從而降低訂單不被執行的風險。在自動化市場中，這意味著需要經常撤銷訂單。一些公司可能會例行取消絕大多數訂單。 但是， 撤銷訂單有可能被濫用 。通過下單和撤單操縱價格的市場行為極少出現，這種行為會損害市場。這種一次性行為不應與合法的自動交易混為一談。典型的自動交易下單時以交易為目的，而後者以操縱價格為目的。前者有利於市場，後者不利於市場。 創新的推動 金融創新進一步加速了自動化趨勢 。在2013年的一項研究中，美國證券交易委員會（SEC）發現，交易的股票與美國交易所訂單上顯示的股票數量之比非常低，只有後者的1/3甚至1/4。下圖為2012年1月到2020年6月訂單撤銷數量與交易數量的比率，顯示公司股票交易中撤銷的訂單數量與交易數量比為20:1，交易所交易產品（ETP）撤銷的訂單數量與交易數量比為80:1甚至100:1。 金融市場相互聯繫，為自動交易增加另一層風險和復雜性。比如，要確定購買或出售股票的價格，銀行需要諮詢該股票的市場價格、股票的相關問題、股票期權或期貨等衍生品的情況。如今，這些衍生產品的市場也變化得更快、更自動化，因此圍繞衍生品確定股票價格所需要的活動也就更多。 結論 有些人可能會因為少數的市場價格操縱案例，就得出結論，認為所有快速取消訂單的行為都是有問題的。但是，正如上文概述的那樣， 訂單的高取消率不僅是正常現象，而且已成為現代市場正常運作不可或缺的一部分 。 Citadel SecuritiesJamil Nazarali撤銷訂單
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