Spectrum Markets德國銷售總監：Terra崩盤不會引發加密“次貸危機”

最近幾週，加密資產全面出現了史無前例的拋售，穩定幣UST（Terra區塊鏈美元）的崩盤給市場帶來了衝擊。 Spectrum Markets的德國銷售總監Christian-Hendrik Knappe對這個加密貨幣專案的崩盤、以及其對加密貨幣領域的影響進行了分析。

首先，重要的是要理解所謂的穩定幣的“穩定”，這一詞來源於與之掛鉤的一種價值穩定的資產，例如像美元這樣的法定貨幣。也就是說，穩定幣的發行者承諾保留足夠的以美元計價的儲備（比如現金或國債），從而防止穩定幣的價值波動。這種傳統的穩定幣機制顯然引出了一個問題：在評估內在風險時，就儲備資產而言，在數量和品質方面什麼才算“足夠”。

Terra是一個基於分佈式賬本技術（DLT）的網路，換句話說，是一個區塊鏈專案。像比特幣區塊鍊或以太坊一樣，Terra產生了代幣，Terra的穩定幣被稱為“TerraUSD”或“UST”。然而，與其他穩定幣不同的是，它的儲備資產不是法幣，而是基於同一賬本的另一種代幣，稱為“Luna”，而這又應該由比特幣儲備提供保護。

該專案允許在任何時候以固定匯率兌換UST和Luna，即1個UST可以兌換價值1美元的Luna。換句話說，你可以在任何時候用UST換取價值1美元的Luna，反之亦然，這構成了一個持續的套利機會。當UST的價值低於1美元時，擁有Luna的交易者可以通過購買UST和鑄造Luna來獲得利潤。對UST的需求增加會使其價值上升，再次與美元持平。相反，當UST的價值高於1美元時，交易者可以通過出售UST和鑄造Luna來獲利。拋售UST的壓力將使其價值下降，再次與美元平價。

為了保持UST的美元掛鉤，Terra專案的營運商管理著價值約20億美元的比特幣儲備。當UST下降到美元平價以下時，比特幣被賣出，等量的UST被買入。當UST高於美元時，UST被出售，收益被用來購買額外的比特幣儲備。

然而，最值得注意的是，最初建立UST的動機是Terra提供的19.5%的賭注收益。

部分人將上述情況在密領域造成的後果描述為加密資產的次貸危機。然而，無論是資產類別的相互關聯程度，還是中介機構的相互關聯程度，都沒有理由會出現與2008/2009年相似的情況。

比特幣和以太坊等加密貨幣一直很不穩定，並預計將繼續波動。它們並沒有像美國國債那樣突然崩潰，而是有一個較長期的跌勢，比特幣在2020年3月跌至4600歐元。

目前對加密貨幣危機系統性風險的擔心被誇大了，諸如歐洲中央銀行（ECB）行長克里Christine Lagarde所說的“加密貨幣沒有價值”，因為它們沒有實物資產、某種權利或儲備的支持，而且沒有與中央銀行職能掛鉤，這一說法有待爭議。因為它們可以作為一種記賬單位，一種交換和支付手段，而且對大多數人來說，也是一種價值儲存。雖然很難確定虛擬貨幣的公允價值，但否認其一般價值肯定是不對的。

同樣重要的是，要考慮一個區塊鏈專案中的不同用例，以及各種專案之間的多種差異。

歐洲的中央銀行貨幣確實是由歐元系統的儲備金支持的。然而，該系統的運作是因為人們信任它，而不是因為他們對該銀行的資產負債表或歐元系統內的目標餘額有一個清楚的了解。對全球金融體系復原力的懷疑為加密貨幣的出現鋪平了道路，投資者顯然在炒作加密貨幣關聯的一切，而沒有充分區分哪些有實質性價值。在同一背景下，歐洲央行正在評估引入數字歐元。

數字歐元雖然不基於區塊鏈協議，但它承認了公眾對進一步放寬和降低數字支付並提高其可及性的強烈需求，這也證明了許多現有虛擬貨幣的普遍使用情況。雖然同意需要區分和仔細評估每個專案的內在風險，但我不同意加密貨幣沒有附加價值的說法。

歐洲當局已經考慮到了零售投資者的風險，而且相關立法可能會在2024年之前推出。所謂的“加密資產市場（“MiCA”）法規，確實將穩定幣定性為資產關聯的代幣。發行人將受制於嚴格的治理要求，這些要求不僅限於最低儲備要求，還包括組成限制、股權門檻、流動性管理要求、儲備管理要求。發行人還將需要證明其基礎設施功能充分，並且不得開展賭注獎勵。

這些規則將大大減少穩定幣，如UST，崩盤的可能性