Wintermute：加密市場流動性仍集中於比特幣和以太坊

加密做市商 Wintermute 在其最新發布的數位資產場外交易（OTC）報告中指出，2025 年加密市場的流動性持續集中在比特幣和以太坊等少數大型資產上，這一格局與此前週期中資金向更廣泛代幣擴散的特徵明顯不同。

報告稱，資金不再在整個加密市場中廣泛流動，流動性分布愈發不均，且高度依賴機構資金的進入路徑。Wintermute 將這一變化主要歸因於交易型開放式指數基金（ETF）和數字資產“企業金庫”等渠道，這些渠道往往將資金導向流動性最強的主流資產，而非中小市值代幣。

在此背景下，市場深度不斷向頭部資產集中，而多數中小代幣難以維持持續動能。整體市場不再呈現全面“風險偏好上升”的行情，表現更趨碎片化，資產走勢更多取決於個別資金流入，而非周期性的板塊輪動。

Wintermute 發現，2025 年山寨幣的上漲行情明顯縮短。以敘事驅動的山寨幣行情中位持續時間約為 19 天，較 2024 年約 61 天大幅下降。此前曾吸引大量流動性的梗幣熱潮也在年初消退，未能再次形成規模效應。

在交易方式上，機構投資者的行為亦出現變化。報告指出，大型機構的方向性押注減弱，更傾向於圍繞事件進行戰術性佈局。與此同時，場外衍生品交易有所增加，差價合約和期權等工具被更廣泛用於提升資金效率和風險管理。

展望未來，Wintermute 認為，市場能否出現更廣泛的流動性擴散，將成為影響加密資產表現的關鍵因素。若資金繼續集中於少數大型資產，加密市場可能仍將以選擇性和戰術性交易為主，而難以重現以往的大範圍上漲行情。