有聲文章：SEC收緊豁免範圍後，自營交易公司如何應對美國監管？

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2023年8月23日，美國證券交易委員會（SEC）以3比2的通過了《證券交易法》第15b9-1條的修正案。簡言之，自營交易經紀商無需通過獲得美國金融業監管局（FINRA）會員資格的豁免範圍被大幅縮小。

如今，幾乎所有從事場外證券交易（OTC）的自營經紀商都需接受FINRA的監管，FINRA 是證券場外交易市場的主要監管機構，也是目前唯一註冊的國家證券協會。

SEC重拳出擊自營交易經紀行業，帶來了哪些影響？

SEC表示，之所以擴大FINRA的職權範圍，縮減之前符合豁免規定的自營公司範圍，並要求相關經紀商匯報交易後活動的主要原因是因為自營交易公司的監管不夠透明。

的確，Fazzaco在2024年1月的關於自營交易行業的專訪​中，不少業內人士指出該市場暫時缺少一套行之有效的監管體系，大多數時候都只能倚靠自營公司自身的內部控制和風險管理措施來確保公平和透明的交易。

因此，SEC也在事後的聲明中表示，之所以一些自營公司此前能夠在不受FINRA監管的情況下，在交易所外進行無限制的交易，實際上與FINRA的前身——美國全國證券交易商協會（NASD）——有關。

根據SEC的解釋，在2023年8月之前的規則體系下，FINRA的成員需要報告其國債交易，而那些只是交易所成員的自營交易公司卻不受嚴格監管的束縛，運營方式也不夠透明。

因此，許多自營經紀商展開大量的跨交易所或OTC交易，卻同時享受來自於幾十年前的NASD的豁免條款。這樣的監管空白，導致許多跨市場交易量達數千億美元的公司免受SEC監管。

此次修正案通過後，就美國市場而言，大約64家自營經紀商將會受到影響，他們都是此前不是FINRA成員但在場外證券市場進行交易。這類受影響的公司需要通過新的會員申請流程成為FINRA成員，並受所有適用規則的約束。

此外，這些公司將成為新的美國國債和其他固定收益證券交易的報告義務對象，並須向FINRA的交易報告和合規引擎（TRACE）報告。

來自正方兩方的不同意見

雖然SEC通過了此次修正案，但不代表市場對此的全面認同，甚至SEC內部也對此規則產生了分歧。大多數SEC委員認同該修正案，認為這不僅提高了OTC活動的透明度，而且也為在場內和場外提供流動性的企業創造了公平的競爭環境。這樣的改革促進了市場的公平、高效、透明以及靈活度。

而反對者的出發點則主要來自對市場流動性產生的影響。其中，SEC委員Mark Uyeda在8月23日發出了堅決的反對意見，認為此次修正案存在巨大的下行風險，認為之後的市場流動性會應聲降低，特別是市場上最無力承擔流動性損失的領域。

此外，他還補充說之所以SEC支持擴大FINRA的職權，主要是FINRA自身提出的。而他們提出的背後原因是基於自身的利益，因為修正案通過後，新增的自營經紀商會員將為FINRA帶去更多的收入。

目前的自營交易監管環境

正如上文提到的，在美國市場的自營交易公司要受到SEC和FINRA等機構的嚴格監管，這也正是部分還尚未能做到合規要求的自營經紀商選擇暫停為美國客戶提供服務的原因。

除此之外，自營交易公司務必遵守的一條主要法則還有沃爾克法則（Volcker Rule）。該法則是由美聯儲前主席Paul Volcker提出的，因而得名。該法則的核心就是限制銀行利用自身資本進行自營交易。